煤价难回十年前煤炭股价值低估经济

部位养生 2020年03月06日

煤价难回十年前 煤炭股价值低估

2009年炼焦煤仍有30%左右的下跌空间,动力煤跌20%。长时间看,不断提高的本钱和价值再认识使得煤炭价格不会回到十年前的水平。   以市盈率、市净率、吨煤利润、股息率等估值方法判断,目前大部分煤炭上市公司价值被低估。   2008年起,我国每一年新增煤炭产能有望超过3亿吨。但政府紧缩小煤矿产能、地方政府控制产量、企业主动限产等因素将减少煤炭供给,煤炭产业不会重蹈十年前的复辙。   以目前发展的态势粗略估计,主要用煤行业在2009年的新增煤炭需求不超过6000万吨。但已出台的各项经济刺激政策,电力需求不会重回1998—1999年的低谷,相应的,煤炭需求虽然在回落通道中,但不会出现上个周期那般的急速长时间大幅回落。   明年行业利润不会归零   2008年前10月,我国煤炭产量21.55亿吨,同比增长14.2%,预计全年煤炭产量可达27.5,同比增长8%左右。2009年的全国煤炭产量调控空间较大。1是紧缩小煤矿的产能,加强了对小煤矿的监管;2是部份煤炭企业已开始主动限产,政府也开始控制煤炭产量。  我国煤炭产业投资自2004年开始加速,2005—2008年间,煤炭行业固定资产投资年均增速超过40%,且均高于同期全社会固定资产增速。我们认为,2009年煤炭供给不会出现十年前的严重多余局面,是由于在前轮周期中,产量占据全国半壁江山的小煤矿遍地开花,无力应对需求萎缩后纷纭降价倾销,造成市场上煤炭供给严重过剩的局面。而在此轮周期中,政府和企业在紧缩产能、限制产量方面的空间较大,煤炭行业不会重蹈覆辙。   2009年市场煤着落20%—30%,但合同煤价格未必回落,煤炭价格难以回到十年前的水平。一方面,这些年煤炭的政策性本钱不断增加、人力资源的本钱不断上升,外在的显性本钱反应到了煤炭价格中,另一方面,煤炭行业在近些年出现了较为罕见的供需紧张局面,这提升了煤炭资源的隐性价值,进而反应在煤炭价格中。  煤炭上市公司板块的利润有大幅着落但长时间价值尤存。10年前的1999年煤炭全行业收入为1133亿元,但全行业堕入了亏损,当年的利润总额为-17亿元左右。但2009年的行业利润不会归零,首先,行业近些年的积累的利润较多,可转移部分利润,2007年全行业的利润总额约为1500亿,是2002的10 倍,相当于2000年全行业的收入。   其次,煤炭上市公司板块一直是煤炭行业的佼佼者,销售净率在过去十年间平均销售净利率为15%,一直远远高过煤炭行业的平均销售利润率7%。在全行业亏损的1999—2000年,上市公司板块每一年尚能盈利17亿左右。销售净利率仍保持在14%左右。   我们判断,2009年,煤炭上市公司板块的利润在2008年高基数上同比将有大幅下落,但降幅不会超过50%。   目前估值偏低   市盈市净率较低:目前,煤炭板块市盈率不足10倍,市净率为2.31倍,均运行在10年来的历史低点。考虑到煤炭公司的净资产中都没有充分反应矿权价值,如果斟酌煤炭资源的矿权价值,实际市净率远低于2倍。我们认为即使考虑到明年事迹着落50%,估值仍较低。  每股利润折现现金远远超过现时股价。我们分别对煤炭上市公司中的代表西山煤电、兖州煤业的近十年的净利润、煤炭销量做了统计,发现两个公司的平均吨煤净利润均为50元/吨左右。假定上市公司中目前产能可持续30年,我们对目前每吨 50元利润做3%的贴现,得到未来30年的贴现现金流为2450元。我们取30元吨煤利润,其折现现金为1470元。在对煤炭产销量都过千万吨的上市公司进行比较后发现,贴现后的每股利润现金折现价值大都超过目前的股价。  目前煤炭股的股息率较高。煤炭上市公司的大股东持股比例较高,对分红有需求,因此煤炭板块的分红比例一般较高,平均在30%以上。2004年以来平均税后分红率前6位的上市公司顺次是:盘江股分42%、西山煤电41%、开滦股分39%、国阳新能38%、兖州煤业34%、金牛能源33%。   对应目前的股价,上述公司的守旧计算的预期股息率均超过了3.4%。在目前减息预期较为强烈的背景下,煤炭公司的股息率显得较有吸引力。   综合市盈率、市净率、吨煤利润、股息率等估值方法,我们认为目前的煤炭上市公司价值被低估,纵然行业景气下滑是不争的事实,但是目前阶段,煤炭板块的股价已过度反应了景气下滑的程度。考虑到经济刺激方案将激活部分煤炭需求,我们认为这会给投资煤炭股注入强心剂。   综合推敲,我们给予2009年煤炭行业增持的投资评级。推荐中国神华、西山煤电、盘江股份。

来源:证券时报

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